来源：雪球App，作者： 青山隐士，（https://xueqiu.com/6843441724/259788296）
期货届的四大天王“东邪”葛卫东、“西狂”林广茂、“南帝”叶庆均、“北农”傅海棠，都是成名于2010-2011年棉花期货大牛市的宗师级人物。其中，“北农”傅海棠的投资心法至阳至刚、直来直往，一招“农业看供给，工业看需求”打遍期货江湖无敌手。下面以“北农”傅海棠佳作《一个农民的亿万传奇》为研究基础，以2010-2011年棉花期货大牛市为分析对象，对怎么围绕“供给”做农产品的基本面分析，来一次刨根问底。
一、研究方法
（一）闲聊法
闲聊法一词，源自于费雪的《怎么选择成长股》。傅海棠投资棉花期货，也用到“闲聊法”。
1.2008年11月，傅海棠在好朋友孩子婚礼上，咨询一位来自嘉祥县老僧堂乡（棉花产区）的人棉花留地留种情况。
（1）留种：“棉花不行，没人留种了（意说棉花减种严重）！”
（2）留地：“大家都少留地了。我留了4亩，去年留了8亩。”
初步结论：减产一半。
有待求证：这是个例，还是普遍如此？其他地方种植面积是否也大幅减少？
2.2009年初，傅海棠在邻居女儿婚礼上，咨询一个生产塑料薄膜的小企业主塑料薄膜销量。
（1）大蒜：“大蒜薄膜和往年相比少卖30%”。
（2）棉花：“棉花（棉花在春天也用薄膜覆盖。）更差，少卖百分之四五十！”。
通过别的渠道进一步了解到，河南那边的棉花薄膜卖不动，少卖了50%；山东菏泽也减少30%；山东德州减少量略少一些。
（二）实地调研
傅海棠2009年春天实地调查的结果来看，副产区的种植面积急剧下降，至少下降30%。而主产区则有所不同，因为某些主产区的土地是盐碱地，种植其他作物收成差，棉花耐盐碱，所以只能种棉花，在地力原因的限制下，主产区也减产了20%左右。综合来看，主产区、副产区棉花的种植面积总体下降25%左右（种植面积下降，单产也很可能下降）。
（三）比价法
同样一亩地，可以种小麦、玉米，也可以种棉花，要是种小麦、玉米的收入好于种棉花，农民可能就会选择减少棉花种植。
2008年底、2009年初，棉花相对于小麦、玉米的比价低于历史同期。根据傅海棠的经验：一是比价关系很差、农民都不愿意种的农产品，价格很有可能会一下子涨起来。二是农民需要较长的时间才能在心理上改变对一个品种的看法，打击积极性、激发积极性需要一定的时间。三是2008年金融危机导致的棉花价格暴跌（跌破成本线），击穿了农民的心理阈值，从根本上扭转了农民对待棉花的看法。
二、研究重点
（一）价格弹性
傅海棠认为，金融危机对日用消费品的需求打击几乎是没有影响的，并认为棉花这类商品暴跌是非理性的。
这种想法是不对的。从需求的角度看，吃穿住行，只有吃是刚性，穿住行都是可选消费。无论有钱没钱，每顿也就是一碗饭或者一碗面；衣服、房子、车子，就完全和收入高低关系很大，有钱，多买衣服，换好车、大房子；没钱，少买或者不买衣服，旧车凑合着开，房子将就着住。
越是经济差的时候，棉花相对比玉米、强麦的比较越差，就是这个道理。棉花是穿的范畴，玉米、强麦是吃的范畴。两者比较，棉花的价格弹性明显更大。
至于傅海棠分析的两点原因：一是金融危机，整体氛围就是暴跌，棉花本来就弱，被其他商品一带动也就暴跌了；二是金融危机之下，棉花中间商都不敢囤货，不敢有库存，中间商抛售相当于供应增加需求减少，也加剧了价格的下跌。更多是结果，而非原因。
（二）货币政策
金融危机后的国际大环境最明显的就是各国央行都注资增发货币即“量化宽松”，中国迅速推出了一个4万亿规模的经济刺激计划。在流动性泛滥的情况下，可以得出一个结论：钱多货少，价格上涨是必然的，只是涨得快还是慢、涨得顺畅还是曲折的问题。
（三）库存
当时，国家有棉花库存500万吨，中国棉花一年的产量才700万吨。理论上，高库存的情况下，棉花是涨不起来的。
有三点情况被忽视，一是500万吨棉花库存中的272万吨棉花，是国家以12600的价格在2008年金融危机收走的。这部分棉花其实是棉花贸易商怕价格下跌，把货卖给了国家，是贸易商去库存、国家加库存的结果，社会总库存水平没有发生变化。二是剩下的200万吨棉花库存，不足以弥补棉农当年减产的缺口。三是流动性泛滥导致的全球需求暴涨，导致棉花需求暴涨，库存说清就清了。
三、交易策略
（一）2009年5月-7月
2009年5月开始棉花0909合约，13000元/吨开始50万、50万地建仓，本金共600万，慢慢做到500手持仓，后有倒仓、加仓。
1.棉花0909合约500手持仓市值是多少？
500手×5吨/手×13000元/吨=3250万。
2.棉花0909合约500手需要多少保证金？
按照最低保证金比例9%计算，至少需要292.5万保证金（3250万×9%）。
傅海棠投入600万本金，保证金比例为18%。按照最低保证金比率9%的要求，止损线应当不低于11800元/吨（12000元/吨较为合理）。
观察棉花期货合约月K线图，一是放量阶段：2008年10月，棉花期货合约放量大跌，收于12170；2008年11月，棉花期货合约再次放量大跌（非理性），收于11285；2008年12月，棉花期货合约放量大涨，收于11795。二是缩量阶段：2009年1月，棉花期货收于11735；2009年2月，棉花期货收于11895。结论：11800元/吨是棉花的合理底价，设为止损线是合适的。
50万、50万地建仓，建仓600万，需要12次操作，按照每周操作1次，至少需要12周时间，理论上需要3个月时间。
定投买入法，拉长建仓周期，可以有效降低棉价短期（日内、周内）走势对持仓心态的影响，适合自带杠杆、保证金交易的期货投资。
（二）2009年12月、2010年7月
2009年底价格涨到17000元/吨左右资金增长到1300万，仓位加到1000手，2010年1月价格价格跌倒16000元/吨左右资金回撤到800万左右。
理论上，500手棉花合约盈利：500手×5吨/手×（17000-13000）元/吨=1000万。实际上，傅海棠盈利700万。这300万的差额，一部分是因为棉花0909合约换成1001合约的倒仓损失；另一部分是因为建仓时棉价上涨导致总持仓成本抬升的利润减少。建仓、倒仓导致实际盈利和理论盈利之间的偏离是随机的（时高时低），没必要在意。
傅海棠在17000元/吨左右，加仓500手至1000手。傅海棠之所以在17000元/吨加仓500手，是基于技术分析的“突破前高”的买入策略（前高是2008年3月的最高点16660），事后看，这次买入属于“昏招”，明显打乱了先前定投买入的节奏，急于提高仓位，后500手买入价格过高抬高了平均持仓成本，使得原先安全的仓位，瞬间不安全。
棉价2010年1月回撤至16000元/吨，1000手棉花合约亏损了1000手×5吨/手×（17000-16000）元/吨=500万，盈利只剩下200万了。
很多人说，买卖看基本面，何时买何时卖看技术面，其实是不对的。大佬完美演绎了这句话错在哪，“前事不忘、后事之师”。
2010年7月初，傅海棠在16600万/吨左右平仓。这还是锚定2008年3月的最高点16660做出的投资决策。技术分析里面有支撑位和压力位的说法，向上突破前高，前高就是支撑位；向下突破，就是压力位。
最终，这1000手棉花合约盈利：1000手×5吨/手×（16600-16000）元/吨＋200万=500万。此时，傅海棠资金1100万。
（三）2010年8月31日-9月17日
2010年8月31日，18000元/吨左右，买入1105合约1000手。
这个买入时机很好，看盘面应该也是基于技术分析的“突破前高”的买入策略，但是，这次和2009年12月上次有所区别。
按照《一个农民的亿万传奇》书中表述，这次有基本面分析作为支撑。
1.时机（天时）。国内棉花成熟的时间,会因为气候、地区的不同而有所差异,如江苏、湖南、湖北等南方地区大多是在夏季的7-9月份成熟,河南、山东等北方地区大多是在夏季的7-8月成熟,棉花一般都是秋季9-10月份开始采摘。
越接近收获或新季上市的时候，种在地里的棉花能收获多少、比去年多还是少观察、估算一下就能知道个大概。因此，到了收获季能够预判到棉花供给不足导致棉价上涨的人就多了，特别是一些从事棉花生意的人，还有专门研究农产品价格的人，在七八月份就能闻到棉花要上涨的味了。他们的资金的介入，就开始慢慢推动棉花的上涨。实际上，不只是棉花，任何农产品，只要是减产较多，价格的强劲上涨往往开始于收获季节。
2.现货市场。（1）傅海棠在网上看到一条消息，含水分较多的僵瓣棉（劣质棉）在地头上就被人以4块钱一斤的高价收走了（僵瓣棉价格4元/斤，意味着标棉价格至少20000元/吨）；（2）傅海棠通过朋友打听到，新疆那边的棉花被各路收购商划块高价包掉了。山东东营某棉花大户（种了几十亩棉花）棉花收成不好、减产比较多，但有个棉贩子打包票说“别人出什么价，我也出什么价，甚至可以比他们给更高的价，你的棉花我全包了，不能卖给别人！”棉花还没收下来就付了定金。
2010年9月17日，19600元/吨左右平仓（开盘价：19695，最高价：19945，最低价：19660，收盘价：19915）。
1000手棉花合约盈利：1000手×5吨/手×（19700-17900）元/吨=900万。此时，傅海棠资金达到2000万。
傅海棠作为一名“老期货”，有很多“经验之谈”：一是期货忌“持仓过周末”；二是“跳空必回补”；三是“见好就收”。所以，傅海棠在周五开盘跳空高开就获利了解棉花多头头寸。
在不了解基本面
（三）2010年9月20日-10月15日
9月18日至19日这个周末，傅海棠又通过实地调研和“闲聊法”对棉花现货市场产量、质量、价格等方面进行了新一轮摸底。
1.山东德州
棉花产量：“减产得可厉害了，差不多少一半呢！”
棉花质量：“不好，雨水多，淹的。”
棉花价格：“籽棉（每斤）4块一二毛没人卖，说能涨到5块！”（籽棉涨到5块，那么期货标准棉应当涨至24000元/吨）。
2.武城和夏津交界处的一个小镇
§四个棉花小贩§
棉花产量：“河北那边一亩地减200斤籽棉。”（单产30%的减产）
棉花价格：“河北那边的棉农说籽棉（每斤）价格能涨到7块钱呢！”（籽棉涨到7块，那么期货标准棉应当涨至30000元/吨以上）。
§收棉站老板§
棉花产量：“棉花少，不好收，现在是有多少我要多少！”
棉花价格：“开盘涨停，最低25000！”
3.河北产棉区威县、邱县的农村
棉花产量：“种植面积下降，单产下降。”
棉花价格：“棉贩子高价收棉，大家对棉花的价格预期都在25000以上，有些甚至看到28000、30000、35000。”
2010年9月20日，20400元/吨的价格买入1500手（我估算的）。傅海棠在《一个农民的亿万传奇》一书中写道：“我早早地做好了准备，计算好我要买多少单量。”按照傅海棠600万本金开仓500手、1100万本金开仓1000手，可以推测，傅海棠在2000万本金的情况下，应该会开仓1600手左右。
2010年10月15日，24400元/吨的价格平仓获利了解。
1600手棉花合约盈利：1600手×5吨/手×（24400-20400）元/吨=3200万。此时，傅海棠资金达到5200万。
10月15日又是一个周五，当日期棉价格也是开盘跳空高开。这次傅海棠的“忌持仓过周末”、“跳空必回补”、“见好就收”的三条经验，就发挥了作用，因为下个周一，期棉价格跌停开盘。
（四）2010年10月18日-11月3日
2010年10月18日，以23400元/吨的价格买入1000手，随后两天又加仓700手（预估买入价格也是23400元/吨左右）。2010年11月3日29600元/吨左右全部平仓。
1700手棉花合约盈利：1700手×5吨/手×（29600-23400）元/吨=5270万。
此时，傅海棠资金达到1.047亿元。按照傅海棠的说法，此时他的资金已经达到1.2亿元左右。这1千多万的误差，也许是傅海棠通过一些小操作的获利，就没有在书中写明了。
30000元/吨附近获利了解，显然是神仙操作。“会买的是徒弟,会卖的是师傅。”
四、学习小结
每次复盘傅海棠在2010-2011年棉花期货大牛市的投资策略，都深受启发。首先，致谢傅海棠老师的无私分享；其次，简单总结一下心得体会。
（一）投资方法主要是“闲聊法”、实地调研、比价法（包括跨品种比价和期现比价）。
（二）研究重点主要是供求关系、价格弹性、货币政策和社会库存。
（三）交易经验主要是“忌持仓过周末”、“跳空必回补”、“见好就收”。
（四）基本面分析为主，技术分析为辅。
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